2008-8-8 13:53:00 代码:000513 作者:洪露　来源: 安信证券　出处: 顶点财经

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    报告摘要：

　　营销改革成绩显著，主业将创历史新高。丽珠两年来的营销改革成绩显著：07年公司主业大幅增长308%，药品经营性业绩为0.76元；增长一方面因主营收入增长了13.29%；另一方面因费用的合理控制，三项费用率下降了8.59个百分点。如果说07年公司的业绩增长主要靠“节流”，08年公司的增长则主要靠“开源”。08年1-6月，公司业绩快报显示：营业收入同比增长36.06%，药品经营性业绩为0.46元，同比增长了34.19%。我们预期公司08年主营业绩将达1.02元，在07年较高的基数上，再创历史新高。

　　证券投资浮亏多，影响公司估值。07年末公司主要持有晨鸣纸业约2,000万股，截止到6月30日，仍有约1,800万股，造成中报投资收益和公允价值变动收益合计为-9740万元，主营业绩受侵蚀后仅余0.2元。公司前期股价下跌，即市场对证券投资浮亏提前有了较充分的反映。摇钱树下看摇钱术

　　处方药、OTC、第三终端，齐头并进。丽珠以前是以处方药销售见长的公司，而今明两年工作重点是：保证原有处方药稳健增长的同时，重点抓OTC和第三终端销售。丽珠今后定位为：处方药、OTC和第三终端销售三位一体的综合性制药企业，公司计划在三到五年内，第三终端、OTC达到4-5亿元销售，处方药达到10-15亿元销售。

　　核心业务领域优势突出，后续新产品储备丰富。公司业务涵盖药物制剂、原料药、诊断试剂，制剂是公司未来发展的重点，而原料药是公司建立完整产业链所必须，诊断试剂近年发展迅猛，跃升为公司另一支柱产业。08年1-6月，公司的中药制剂、促性激素、消化道用药、诊断试剂、原料药销售增长分别达到48%、57%、38%、38%、45%，增长喜人。公司今年新上市国家一类新药艾普拉唑、年底将上市新产品长效亮丙瑞林，都是公司未来新的盈利增长点。

　　风险提示：公司目前扔持有大量二级市场股票，证券投资的公允价值有继续向下波动的风险。

　　估值讨论：我们认为目前公司股价已对二级市场投资浮亏有了较充分地反映，就公司主业而言，08、09年动态PE分别为20倍和15倍，估值明显偏低。

　　维持“增持-A”的投资评级，以及12个月内33元的目标价。因公司的证券投资损益难以预测，且公司具体回购股份数量、完成时间难以确定，故暂不考虑回购增厚业绩、证券投资浮亏的正、负两方面影响，我们仍维持前期对公司08、09年主业的盈利预测，即EPS为1.02元、1.33元。如果按照目前的大盘情况及截止到6月底公司证券投资浮亏情况预测，公司08、09年合计EPS分别为0.79元、1.46元。我们仍维持对公司“增持-A”的投资评级，及12个月内33元的目标价。

    近期，我们和部分机构投资者调研丽珠集团，拜访了公司董事长朱保国、常务副总裁安宁、主管营销的副总裁陆文歧、许发国、主管原料药的副总裁王武平、董秘李如才，重点交流：

　　1、公司上半年经营情况；

    2、公司营销改革进展；http://www.topcj.com

    3、OTC和第三终端新的销售领域开拓情况；

    4、重点业务经营情况；

    5、公司未来发展规划；

    6、回购B股进展情况。

　　1.公司上半年经营情况

    公司前期发了业绩预告，预计08年中期，公司营业收入为110,894.68万元，同比增长36.06%；公司主营业务贡献的净利润约为14,217.62万元，折合每股收益0.46元，同比增长34.19%；公司因持有的晨鸣纸业等股票价格下跌，公允价值变动收益及投资收益同比共计减少24,254.60万元，导致公司08年中期合并净利润仅为6,152.86万元，同比减少17,084.72万元，减幅为73.52%，08年中期预计每股收益为0.20元。08年1-6月，公司的中药制剂、促性激素、消化道用药、诊断试剂、原料药销售增长分别达到48%、57%、38%、38%、45%，抗微生物药物也有9%的增长。重点产品即高毛利产品增长比较快，最突出的如：参芪扶正注射液、促卵泡生成素（FSH）、头孢地嗪等。参芪扶正注射液做为中国第一个能做到指纹图谱的中药，为癌症辅助治疗用药，是独家产品，有行政保护，并已进入了医保，上半年销售额增长了80%，全年估计销售400多万支，底价含税收入大概超过2亿元。

　　2.公司营销改革进展摇钱术：分层递进选股法

    总体而言，丽珠的营销改革是“旧城改造”，难度较大，经过两年多的探索，公司基本上找到了一条适合丽珠的营销改革之路。

　　改革大致分两个阶段：

　　06年下半年-07年下半年，我们称之为“节流期”：首先是改粗放式营销为精细化营销，采取了“办事处经营管理权承包”及“经销商代理制”相结合的营销模式；同时注重学术营销，逐步由“费用驱动型”向“产品驱动型”药企转化。

　　改革的成效体现在：提高了销售费用的使用效率，同时对优秀营销人员也有好的激励。

　　07年公司主业大幅增长，药品经营性业绩为0.76元，同比增长308%；增长一方面来自于主营收入增长了13.29%；另一方面来自于费用的合理控制，三项费用率下降了8.59个百分点。

　　如果说07年公司的业绩增长主要靠“节流”，08年以来公司的增长则主要在“开源”。

　　07年下半年-至今，我们称之为“开源期”：改革的核心可概括为：处方药销售施行“省公司经理管理下的目标医院负责制”，实施省经理、区域经理、医院经理三级管理制度，以省公司为半径加强丽珠营销在当地的公共关系的统一建设和辐射，最核心的考核指标就是对医院的有效覆盖，提高单位医院产出率。该项改革最早是07年下半年在河南省开始试点并成功，之后这一成功范例在全国范围内推广。

　　改革的成效体现在：

　　1、新的营销组织架构已建设完成，每个省设置省总经理，每家医院设一个医院经理。省总经理统一负责攻关、招标和所有产品的省内销售；医院经理负责药品进医院、院内所有药品的销售。资源得到了有效的整合和运用，由原来的多头管理改为单线管理。顶点财经

　　2、每个医院的流向、销量可控，终端真正掌握在公司手中，易于重点品种在目标医院里做大、做深。

　　3、丽珠有150个在销品种，18个重点产品（除新上市的产品外），重点产品大多数在医保范围内，高、中、低端产品都有，从省经理、医院经理制度实施以来，产品招标成绩显著，这也是公司考核省总经理的重要指标，目前中标的公司产品价格比同类产品价格都高很多。

　　4、公司在销售管理方面借鉴了部分扬子江经验，扬子江的核心是能管理到销售代表，目前公司只能深入管理到医院经理一级，但与公司自身相比，精细化管理方面有了显著提高。

　　3. OTC和第三终端新的销售领域开拓情况

    丽珠以前是以处方药销售见长的公司，而今明两年公司的工作重点是：在营销改革的基础上，保证原有处方药稳健增长的同时，重点抓OTC和第三终端销售，丽珠今后定位为：处方药、OTC和第三终端销售的综合性制药企业。丽珠是非常有条件在这三方面齐头并进的企业。

　　公司目前OTC销售品种主要包括：丽珠得乐、肠乐、抗病毒颗粒，后续重点品种还有罗红霉素、仙力特等。公司原先有部分OTC销售，如丽珠得乐、丽珠肠乐为处方药和非处方药双跨品种，以前主要是靠品牌在药店有少量自然销售，市场维护较少。而抗病毒颗粒以前是区域性产品，销售主要集中在川渝和陕西。公司重点抓OTC销售后，将有针对性的投放广告，扩大得乐在OTC领域的市场份额，延长产品的生命周期；而对于抗病毒颗粒，OTC事业部将重点开拓上述两省以外的区域。

　　OTC销售的复杂程度比处方药更难、竞争更激烈，终端直接面对的是患者而非医生，特点小而分散，公司因此准备建立新的OTC销售队伍，专门负责OTC推广和销售。08、09年主要打基础，希望2010年能有好的突破。topcj.com

　　考虑到国家实施医疗体制改革后，医疗投入增量最大的是第三终端，即农村和社区医院，丽珠管理层计划在一两年建立一套完善和相对独立的第三终端销售管理体制和销售队伍，从零开始做第三终端销售。丽珠做第三终端销售，有明显的优势：品牌好、产品质量好、有很丰富产品批文。公司决定将库存批文重新梳理，以新的价格体系，重点做第三终端推广。目前浙江省试点比较成功，江苏、重庆、四川、湖南目前也已铺开第三终端销售，以20万元启动资金投入，带动了到目前为止近1000万元的销售增长；而1-6月份第三终端销售收入是700多万，贡献毛利140多万（扣除人员工资、出差费、运费等）。

　　第三终端的开发方式主要有几点：

　　1、选择的商业公司是浙江英特，浙江英特和地级市、县级市医药经销商结算，公司不直接结算，以保证资金安全性问题；

    2、为了激励经销商，公司价格体系里，让一级商和二级商都有较高的毛利空间，如OTC给中间商2-3个点，而第三终端给经销商5-8个点；

    3、根据商业流向给予推广人员相应的推广费用，以推广费用为纽带，控制第三终端流向，控制每个销售人员；费用分配中还设立奖励基金，做销售培训；

    4、第三终端覆盖靠公司销售人员，跑诊所、药店，拿定单，英特只是配送商。是否做第三终端推广，在产品销售价格上有很大差异，针对药店和诊所用药习惯不同（药店只销售药品，诊所隐含着治疗水平评价），提供不同的服务。

　　5、目前公司的第三终端队伍是独立的，部分人才是从外部招贤引进。

　　4.重点业务经营情况

    4.1.制剂药：产品线丰富，优势领域突出

    丽珠集团在制剂药领域目前积累了相当的基础，丽珠集团未来的发展，一方面是原有重点产品的继续销售放大，另一方面在已有的优势领域，不断推出特色的新产品，带来新的增长点。07年丽珠集团的制剂药销售达11.37亿元，占公司整个销售额的2/3。

　　1、消化道领域，以丽珠得乐、丽珠肠乐、维三联、丽珠肠乐等知名产品为龙头，同时增加国家一类新药艾普拉唑（IY81149）和金得乐等原产品组合的扩展，将给消化领域带来新的增长空间。摇钱术：分层递进选股法

　　2、抗生素领域，拥有新瑞普欣、丽扶欣、罗红霉素、左旋氧氟沙星等新一代抗生素，同时不断开发新品种头孢地嗪钠、吉米沙星等，在形成系列的基础上继续做大、做强。

　　3、泌尿生殖领域，形成以注射用尿促卵泡素、绒促性素、尿促性素等系列产品，继续保持集团在该领域的领先优势。

　　4、抗病毒领域，继续丰富现有的抗病毒产品线，增加缓释剂型和产品规格，做大做强丽珠威、丽珠风等产品。

　　5、在心脑血管领域，继续拓展丽珠赛乐、脑力隆、血栓通的市场份额，随着医院推广的不断深入和未来新产品如鼠神经生长因子的引入，该领域也将成为丽珠集团未来发展的重点领域。

　　6、特色中药领域：以参芪扶正注射液、抗病毒颗粒、前列安栓为主导产品，是公司目前增长较快的领域之一。

    公司近年来在促性激素、中药领域增长较快，另外新上市产品也是公司未来新的盈利增长点。

　　4.1.1.促性激素系列

    目前国内不孕症发病率在10%以上，促排卵技术近年发展较快，国家批准的生殖中心目前已有140家，专科治疗各种不孕不育症。丽珠的生殖助孕系列产品包括：尿促卵泡素（FSH）、尿促性素（HMG）、绒促性素（HCG），公司是最早致力于生殖助孕方面学术推广和市场教育工作的国内企业，多年的投入使得公司在该领域内一直保持着领先的地位，其中FSH在国内市场占有率在20%左右，HMG国内市场占有率达90%以上。

    07年该系列产品总共销售收入达到9,895万元，同比增长了60%；其中FSH、HMG、HCG07年销售收入分别达2,552多万、4,492万元、2,851万元，07年收入增长率分别达76%、30%、116%。08年1-6月，该系列产品销售收入6700万元，同比增长57%。

　　公司研究开发FSH历经8年，06年初上市，为国内首仿品种，保护期有3年。FSH是自费产品，价格较贵，报价一般在170-180元/支，目前国外进口产品价格在280元/支，公司产品较进口产品有明显的价格优势。目前公司也在积极申请该产品进医保。FSH因价格贵，主要用于试管婴儿，患者人均治疗药费加诊疗费用大概需要4-5万元。

　　HMG价格便宜，单独定价38元/支，主要用于促排卵，目前已进医保乙类；HCG目前在医保甲类目录，增长很快。

　　4.1.2.参芪扶正注射液摇钱术：曝光主力最新操作动向

    中药领域近年增长最快的是参芪扶正注射液，05-07年复合增长率为38%，该产品主要功效为益气扶正，为癌症的辅助治疗药，为独家产品，有行政保护，剂型为中药大输液。07年参芪扶正注射液销售额为1.3亿元，同比增长了27%；08年上半年参芪增长了80%，预期全年销售400万瓶以上，底价含税收入过2亿元。

　　目前该产品采取推广外包制销售方式，即医院由公司控制和推广，也可将费用部分拨给经销商，由经销商和公司的医院经理共同开发医院，目的是促进医院内销售。08年该产品增长快，主要原因是实施了医院经理负责制，加大了产品院内的深度开发。

　　目前药监部门对中药大输液和粉针审批趋严、放缓，这一政策性垄断，对公司这一多年临床使用安全有效、具有品牌的产品来说，无疑是个利好。目前该产品还在申报新的心血管适应症，新适应症将使市场容量翻一倍，也会大大促进产品的销售。

    4.1.3.未来的重磅炸弹产品—艾普拉唑

    艾普拉唑是丽珠集团引进韩国一洋制药株式会社化合物专利，开发而成的一种全新质子泵抑制剂，属国家一类新药。目前质子泵抑制剂是胃、十二指肠溃疡、返流性食管炎（GERD）治疗的首选药物，其剂抑酸作用强、临床疗效好，在溃疡、返流性食管炎治疗中拥有其他药物无可取代地位。与同类子泵抑制剂相比较，艾普拉唑特点显著：5mg艾普拉唑抑酸作用与20mg奥美拉唑相当，10-20mg艾普拉唑抑酸作用显著优于奥美拉唑20mg，且其抑酸作用持续时间更长，夜间抑酸作用优于奥美拉唑。国内临床研究证实5-10mg艾普拉唑治疗十二指肠溃疡2-4周愈合率/痊愈率与20mg奥美拉唑相当。根据IMS数据统计，07年中国医院内抑酸药物市场规模约为30亿，其中口服质子泵抑制剂约10亿元，近4年增长率约20%。

　　艾普拉唑是未来几年公司的重中之重的产品，也是公司未来重要的盈利增长点之一。顶点 财经

　　公司对该产品采取学术推广的策略，选核心医院，重点医院、样本医院，目前已选择275家医院做冲击波医院（其中包含125家核心医院，150家重点医院），即样本医院，作为教学、样本和标杆医院，带动区域性销售。

　　该产品定价约120元/疗程，一个疗程20天就显效，200-300元就可治疗痊愈，价格居中，公司希望该产品今后能进入全国医保，并逐步将其培养成公司的重磅炸弹产品。

　　4.2.原料药领域逐步走出困境

    公司的原料药领域在经历了2006年的价格下跌的低谷期后，2007年上半年情况开始好转，原料药07年销售收入为5.7亿元，同比增长了30%，占公司总销售收入的1/3。

　　下属的四家原料药企业：除广东新北江目前仍亏损1000万元外，丽珠合成制药厂、福兴医药、丽达药业07年分别盈利1,054万元、556、207万元。08年1-6月，原料药品种销售收入达3.9亿元，同比增长了45%，主要因头孢曲松钠、头孢呋辛钠、苯丙氨酸销量大幅增长所致。

　　公司未来发展的重点仍然是制剂药，但原料药作为整个产业链上不可或缺的环节，也扮演着重要的角色。公司原料药销售主要靠终端制剂的拉动，目前公司的头孢地嗪、头孢曲松、头孢呋辛均拥有完整的原料和制剂产业链，而健康元的7-ACA项目使公司的上游原料药中间体供应也有了保证。但08年因电价上涨、环保成本压力、人民币升值影响，对出口型原料药企业的成本影响较大，公司目前主要靠技术上的优势消化和克服这些压力。公司一直注意环保投入，目前几家原料药厂的环保问题都已解决。

　　福兴公司：08年1-6月收入增长20%，目前万古霉素产量是500公斤/月；粘杆菌素价格目前比较低，技术上挖潜，降低成本是关键；苯丙氨酸现在产量是100吨/月。

　　新北江：1,000吨发酵吨位，目前因没规模优势和做精的品种，仍处于亏损状态，08年上半年亏损1,000多万，大部分是以前遗留问题、计提减值准备。目前新北江有一个产品，毛利30%，供不应求，每月有几吨定单，如果满负荷生产可以承担所有成本费用。丽珠合成厂：08年1-6月收入增长了一倍，头孢曲松和呋辛都是全国产销量最大的，头孢曲松上半年收入大幅增长了97%，收入约1.5亿元；呋辛生产了78吨，全年达150-160吨。

　　4.3.诊断试剂产业布局已完成，进入快速发展期topcj.com

    4.3.1.诊断试剂行业基本情况

    根据纽约Kalorama Information数据显示，08年全球诊断试剂规模在393亿美元，中国为13亿美元。03-08年全球诊断试剂销售收入的年均增速为7%，中国为16%（95-2000年中国以10%的增速发展），基数虽小，但增速快。08年酶免、生化、血液诊断试剂占整个市场份额的80%，其中试剂占66%，仪器占34%。终端主要在临床，以三级、二级医院为主体，占90%的市场，其余为一级医院和独立医学实验室。三级医院检验收入平均约1.4亿/年，一级医院是200万/年，差距很大。

　　诊断试剂技术上酶免仍占主导地位，占约30%，预期未来几年增长超过平均增长率16%，达到18%的增长，使得到2012年酶免占到35%，生化占27%。

　　国内诊断试剂的快速增长主要来自于：卫生保健支出增长，以及体外诊断试剂占卫生保健支出比例的增长。目前国内体外诊断占卫生支出偏少，随着新医改方案的推出，以及国内生活水平的提高，重在预防而非治疗的观念将逐渐深入人心。

　　国内诊断试剂行业的特征为：集中度低、企业规模小、单品种销售量小、仪器设备和试剂不配套发展、研究开发能力不足。

    4.3.2.丽珠诊断试剂业务发展现状

    丽珠的试剂公司自89年组建发展至今，以市场为导向，筛选大病种，目前产业布局已基本完成，以免疫诊断试剂为主（07年占40%以上），已发展成为拥有完善的产品线的具有较强竞争力的公司。目前主要产品包括：艾滋病检测试剂、肝炎系列检测试剂、性病检测试剂、供应采供血系统的产品、药物浓度检测系统。公司是国内艾滋病检测试剂品种最齐全的厂家，艾滋病筛查试剂涵盖了三种最常用的方法学，同时还提供艾滋病确认试剂，其中：艾滋病抗体酶免疫检测试剂，从2001年起连续七年获国家实验室评估国产试剂前二名，国内市场占有率达到13%，艾滋病抗体确认试剂（免疫印记法）为国内独家产品。公司自主研发的乙型肝炎病毒表面抗原确认试剂盒（中和试验法），也是国内独家产品，已申请专利。公司在性病检测试剂市场有较高市场占有率，品牌知名度高。供应采供血系统的产品中的血液筛查试剂，可提供国家要求进行批批检的所有四项试剂。

    丽珠试剂近年来的销售规模和盈利能力逐年上升，07年主营收入为11,665万元，主营利润1,725万元，净利润1,348万元。04-07年公司主营收入的年复合增长率达到32%，净利润的年复合增长率达到72%，规模小但是增速快。08年1-6月，主营收入达6,850万元，全年预期收入达1.5亿元；主营利润为3,549万元；净利润为1,362万元，08年全年预期净利润达2,800万元。

    丽珠的诊断试剂在市场推广、科研方面都有明显优势。研究开发队伍实力较强，预期未来每年推出3-4个新产品。目前公司拥有覆盖全国的销售网络，终端销售人员有70人，销售上采取经销商和公司销售队伍有效的融合模式。前几年公司重点工作在终端的建设和费用的投入，以及品牌的维护，未来几年将是产出期。免疫诊断试剂行业每年增长18%，公司预期未来几年保持每年30%的销售增长。近年公司诊断试剂的毛利率一直在上升，主要因规模效应和品种结构调整所致。

　　行业竞争方面：目前国内诊断试剂行业非常分散，集中度有待提高，第一梯队的罗氏、科华在国内销售5亿元左右，仅占5%份额；丽珠诊断试剂与达安基因、北京万泰、厦门新创、深圳龙盛同属于第二梯队，销售规模在1.5亿元-2亿元左右。摇钱术智能财经终端

　　产品结构方面，公司以酶免诊断为主，07年占40%以上。08年艾滋病诊断试剂预期占总收入的20%、国内占有率第一，肝炎占不到10%。酶免与科华生物重复度高，与公司合作的大经销商一般只做丽珠的产品，小经销商会有所交叉。

　　5.公司未来几年发展规划

    公司未来几年重点发展三块业务：处方药、OTC、第三终端，三到五年内，希望第三终端、OTC都有4-5亿元销售，处方药有10-15亿元销售。新产品开发方面，丽珠以国外合作为主要研究开发模式，利润高、创新能力强是研究开发产品的关键考虑因素，预期每年有2-3个新产品上市。08年底会获得长效亮丙瑞林批文，为国内首仿产品。

　　在国际化方面公司目前已有实质突破，出口方面以前公司是低端的原料药出口，08年6月份，制剂开始出口，5万盒丽珠得乐出口越南，第二批马上要发往越南；另外巴基斯坦已注册下来，奥运会后可出口。出口制剂金额不大，但是意义重大，公司希望在国际化方面取得更大进展，未来公司目标是制剂逐步进入规范市场。

　　6.回购B股表明管理层信心

    公司目前回购B股事宜正处于积极申报阶段，已经证监会备案无异议，现在国家商务部、外汇管理局申报阶段。回购不仅可提升公司价值，更表明了管理层及大股东对公司未来发展充满了信心。（详细分析请见：2008年6月5日的报告《丽珠集团：回购B股，提升公司价值》）

　　风险提示：公司目前扔持有大量二级市场股票，证券投资的公允价值有继续向下波动的风险。顶点财经topcj.com

　　估值讨论：我们认为目前公司股价已对二级市场投资浮亏有了较充分地反映，就公司主业而言，08、09年动态PE分别为20倍和15倍，估值明显偏低。

    维持“增持-A”的投资评级，以及12个月内33元的目标价。因公司的证券投资损益难以预测，且公司具体回购股份数量、完成时间难以确定，故暂不考虑回购增厚业绩、证券投资浮亏的正、负两方面影响，我们仍维持前期对公司08、09年主业的盈利预测，即EPS为1.02元、1.33元。如果按照目前的大盘情况及截止到6月底公司证券投资浮亏情况预测，公司08、09年合计EPS分别为0.79元、1.46元。按照09年主业1.33元为计算基础，给予25倍PE，则12个月内合理目标价为33元，我们仍维持对公司“增持-A”的投资评级。

→查看丽珠集团详细信

http://www.sina.com.cn  2008年09月12日 14:42  中信证券

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：赵雪芹撰写日期：2008-09-09

　　苏宁电器(34.00,0.92,2.78%,吧)总裁孙为民先生就目前宏观背景下公司发展发表观点，主要认为在目前宏观背景下，零售行业可能而临调整，但对于公司来讲，恰恰可能是发展机会。公司下一步的发展目标是:领跑行业，全面超越对手。

　　业绩预测及评级。苏宁电器(08/09/10年EPS1.70/2.41/3.35元，08/09/10年PE19/14/10倍，当前价32.78元，目标价70.05-72.30元，“买入”评级)。

http://www.sina.com.cn  2008年08月08日 15:34  安信证券

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：洪露撰写日期：2008-08-06

　　营销改革成绩显著，主业将创历史新高。丽珠两年来的营销改革成绩显著：07年公司主业大幅增长308%，药品经营性业绩为0.76元；增长一方面因主营收入增长了13.29%；另一方面因费用的合理控制，三项费用率下降了8.59个百分点。如果说07年公司的业绩增长主要靠“节流”，08年公司的增长则主要靠“开源”。08年1-6月，公司业绩快报显示：营业收入同比增长36.06%，药品经营性业绩为0.46元，同比增长了34.19%。我们预期公司08年主营业绩将达1.02元，在07年较高的基数上，再创历史新高。

　　证券投资浮亏多，影响公司估值。07年末公司主要持有晨鸣纸业(9.99,-0.61,-5.75%,吧)约2，000万股，截止到6月30日，仍有约1，800万股，造成中报投资收益和公允价值变动收益合计为-9740万元，主营业绩受侵蚀后仅余0.2元。公司前期股价下跌，即市场对证券投资浮亏提前有了较充分的反映。

　　处方药、OTC、第三终端，齐头并进。丽珠以前是以处方药销售见长的公司，而今明两年工作重点是：保证原有处方药稳健增长的同时，重点抓OTC和第三终端销售。丽珠今后定位为：处方药、OTC和第三终端销售三位一体的综合性制药企业，公司计划在三到五年内，第三终端、OTC达到4-5亿元销售，处方药达到10-15亿元销售。

　　核心业务领域优势突出，后续新产品储备丰富。公司业务涵盖药物制剂、原料药、诊断试剂，制剂是公司未来发展的重点，而原料药是公司建立完整产业链所必须，诊断试剂近年发展迅猛，跃升为公司另一支柱产业。08年1-6月，公司的中药制剂、促性激素、消化道用药、诊断试剂、原料药销售增长分别达到48%、57%、38%、38%、45%，增长喜人。公司今年新上市国家一类新药艾普拉唑、年底将上市新产品长效亮丙瑞林，都是公司未来新的盈利增长点。

　　风险提示：公司目前扔持有大量二级市场股票，证券投资的公允价值有继续向下波动的风险。

　　估值讨论：我们认为目前公司股价已对二级市场投资浮亏有了较充分地反映，就公司主业而言，08、09年动态PE分别为20倍和15倍，估值明显偏低。

　　维持“增持-A”的投资评级，以及12个月内33元的目标价。因公司的证券投资损益难以预测，且公司具体回购股份数量、完成时间难以确定，故暂不考虑回购增厚业绩、证券投资浮亏的正、负两方面影响，我们仍维持前期对公司08、09年主业的盈利预测，即EPS为1.02元、1.33元。如果按照目前的大盘情况及截止到6月底公司证券投资浮亏情况预测，公司08、09年合计EPS分别为0.79元、1.46元。我们仍维持对公司“增持-A”的投资评级，及12个月内33元的目标价。

2008-7-29 11:14:00 代码:600010 作者:王喆　来源: 中信建投　出处: 顶点财经

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    调研目的顶点财经

    我于2008年7月23日到包钢股份进行调研，同公司董秘、证券事务代表、财务部副部长等高级管理人员进行了会谈，就公司08年生产经营状况、未来的发展等事宜进行了探讨。

　　调研结论http://www.topcj.com

    公司产品规模扩张告一段落目前来看公司已经具有了1000万吨钢材的生产能力，已经形成了以板、管、轨、线四大系列产品线的格局，08年公司的钢材产量将达到920万吨，随着公司新建的4100mm宽厚板（设计产能140万吨）和新高速线材生产线（设计产能50万吨）的达产，未来公司钢材产量将达到1000万吨以上。但是由于国家对钢材新建产能的限制，公司的产能短期之内难有更进一步的扩张。产品结构调整是未来两年主要增长点未来两年公司将主要针对新建的宽厚板生产线、无缝钢管生产线进行技术改造，在热轧、冷轧产品方面开发新的产品品种，其主要目的就是提高目前公司产品档次和盈利能力。我们认为公司对现有产品结构的调整将增强未来的盈利能力。

　　公司原料成本优势并不明显公司现在每年生产约需铁矿石1500万吨，其中60%左右从集团公司矿山采购，但是按照自治区市场价格结算；20%-30%为进口协议矿，其余部分从周边地区采购国内现货矿补充。虽然包钢集团拥有丰富的铁矿石资源，但是就股份公司而言并没有享受这种资源优势，公司的原料成本并没有明显优势。http://www.topcj.com

　　公司利用余热余压发电效果明显公司建设循环发电项目利用余热余压起步较早，目前已经拥有两台15万kw的余热发电机组，6台高炉炉顶TRT装置，每年公司利用余热、燃气、高炉余压发电量能达17亿千瓦时，加上公司自备电厂发电量，基本能够实现用电自给自足，按照循环发电每度节约0.2元计算，一年能够降低成本约3.4亿元。

　　同宝钢合作仍然进行中根据我们调研中了解的情况，公司目前同宝钢在无缝钢管、冷轧板方面的合作仍然进行中，但是就目前的情况来看，我们认为宝钢想实现对公司的兼并重组困难重重。摇钱树下看摇钱术

　　维持公司的“增持”评级我们预测公司08-10年EPS为0.49元，0.56元和0.65元，鉴于目前公司估值偏低以及公司未来良好的成长潜力，我们仍然维持对公司的“增持”评级。

→查看包钢股份详细信息

2008-7-31 10:22:00 代码:600010 作者:许民乐　来源: 中银国际　出处: 顶点财经

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    拜访对象

    郭景龙–公司董秘www.topcj.com

    于超–证券事务代表

    徐列平–总工程师顶点 财经

    公司背景

    包头钢铁有限公司位于我国西北内蒙古自治区包头市昆区，是中国西部地区最大的综合性钢铁企业。公司产品种类齐全，主要产品包括热轧板、冷轧板、无缝钢管、重轨、型材、线棒材和中厚板等。公司目前钢材产能1,000万吨。07年公司铁、钢、材产品的产量分别为468万吨、586万吨和688万吨。

　　主要发现

    千万吨钢产能。包钢股份2001年首发上市之时，只有最终端的轧钢资产进入了上市公司，由于炼铁和炼钢资产均在集团公司，包钢与集团的关联交易频繁，对公司的盈利能力产生了负面影响。07年公司通过定向增发，收购所有集团全部剩余钢铁资产（除矿山），实现了整体上市。目前公司拥有6座高炉，总容积在9,000立方米以上，生铁年产能突破了千万吨。07年公司新建投产了中厚板生产线和高速线材生产线，使得公司的钢材产品结构包括了除不锈钢以外的主要品种。包钢目前的钢材总产能在1,000万吨左右，包括170万吨冷轧钢、150万吨热轧钢、100万吨重轨、100万吨型材、80万吨棒材、140万吨宽中厚板、100万吨无缝钢管、60万吨高速线材和80万吨螺纹钢。08年公司钢材的总产量预计将达到920万吨。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　母公司拥有铁矿石资源。包头钢铁集团拥有白云鄂博稀土铁矿，其中铁和稀土的储量分别为14亿吨和4,300万吨，是全球最大的单一稀土矿。包钢集团每年开采1,200万吨原铁矿石，含铁量在35-40%，加工后大约可以生产含铁量65%的铁精矿650万吨，全部供给包钢股份。矿石尾矿被运往包钢稀土(600111.SS/人民币18.82,未有评级)提炼稀土氧化物。

    成本压力。公司每年生产1,000万吨钢材需要含铁量65%的铁精矿1,600万吨，其中包钢集团提供650万吨，约占总量的40%，按照自治区的区内市场价格结算；包钢集团旗下子公司提供250万吨，约占总量的15%；另有300万吨(约占总量的20%)以长期进口合同从澳大利亚进口；其余的400万吨从国内市场采购，主要是河北省。公司所需500万吨左右的焦煤则是从山西省采购。可以看出公司成本基本暴露于市场，去年以来，国内煤和铁矿石价格高企给公司带来了不小压力。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　初步结论我们认为包钢股份是一家产品种类齐全的综合性钢铁生产企业。实现整体上市后，公司的千万吨产能几乎包含了所有种类的钢材，不但提升了公司的盈利能力，也有助于分散钢材价格波动带来的风险。但是，即便铁矿石供应保持稳定，公司仍面临诸多原材料风险。铁矿石和能源价格高企给公司带来了压力。

 

2008-7-8 10:52:00 代码:000758 作者:巨国贤　来源: 第一创业　出处: 顶点财经

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    公司公告：http://www.topcj.com

　　中色股份7月5日发布公司项目中标公告。公告显示，中色股份中标印度维丹塔铝业公司125万吨/年电解铝厂项目电解槽槽上设备的设计和供货子项目。中标合同金额为4890.25万美元，合同工期18个月，即日起生效。公司之前曾中标该项目变压器系统子项目，合同金额为4850万美元，合同工期15个月。

　　这是继我们发布《双喜临门下仍有期待》之后的首次中标公告，是意料之中的中标，符合我们的预期。

　　维丹塔电解槽项目增厚2008年每股收益0.019元，增厚2009年每股收益0.038元。按照合同规定的履行时间计算，2010年1月合同将履行完毕。根据我们跟踪公司项目平均10%的利润计算，假设合同平均履约，带给2008年收益1108.46万元人民币，折合每股收益0.019元。www.topcj.com

　　我们认为印度维丹塔电解铝项目仍将不断有子项目标书传出。印度维丹塔项目此次采取分项竞标的方式来定标，因此标书的中标将是一个长期的过程。我们认为，随着时间的推移，维丹塔仍有不少子项目标书将传出。

　　公司两次中标占投标额的35.4%，我们对其再次中标子系统充满信心。

　　公司投标总价为2.5—3亿美元，第一次中标的为4850元，现在中标4890.25万美元，共计9740万美元。我们认为，由于中色股份出色的国际工程承包商形象，多个国家电解铝企业建设经验，也由于较为出色的管理和低成本的运作，再次取得部分子项目的可能性较大。http://www.topcj.com

　　此次中标的不确定性较小。从此次中标项目的发标方以及履约条件看，这次中标不确定性较小。由于公司前期签订的多个项目目前仍然没有达到生效条件，因此多个项目没有开始履约。从2008年签约和履约情况看，如下半年无顺利履约项目，公司的工程项目部分收益将略低于2007年。

　　投资建议：

　　中色股份收益主要来自于锌矿采选、冶炼和工程承包。公司工程承包项目部分相对比较稳定。如再无新项目，2008年工程项目部分收益将略低于2007年。锌矿采选、冶炼部分，由于蒙古矿在开采过程中品位提升，另外，白音诺尔铅锌矿对公司盈利贡献较2007年提升明显。我们预计公司2008年将实现每股收益1.09元。考虑到公司央企的背景和大股东较好的盈利资产未来将逐步注入，我们给予公司“谨慎买入”的投资评级。

顶点财经

2008-8-4 8:19:00 代码:000758 作者:周婷　来源: 　出处: 中证报

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    中色股份（000758）公告，有意联合三家企业投资建立年产7000吨的国内最大稀土分离企业。中色股份一方面可以借此完成原稀土企业的整体搬迁，另一方面可以借联合投资整合行业集中度，打通上下产业链。

　　根据公告，新公司建成投产后，中色股份原属稀土企业及合作方承诺，将停止原有企业生产，其分离生产指令性生产计划指标和出口配额指标可随时转入新公司“中色南方稀土”。

　　此外，中色股份表示，新公司注册成立后，将按照国家发改委文件精神，立即申请稀土矿权，以完善采选、分离的产业链，规避原材料价格上涨的风险。

　　中色投资2.28亿元

　　根据公司公告，此次拟联合投资成立的中色南方稀土公司，位于拥有丰富中重稀土资源的广东省新丰县，是目前中国国内资源储量大、保护完好的中重稀土矿区。该公司注册资本为3亿元，将建设7000吨/年稀土分离项目，预计项目总投资47251万元，其中固定资产投资33441万元。

　　此次中色股份联合的三家均为与稀土生产相关的企业。中色股份出资22800万元，占76%，为控股股东。其出资中，现金不低于15000万元，均为自筹资金，其它用所属广东珠江稀土有限公司的槽体有机相、料液、无形资产等出资。

　　“中色南方稀土”的成立及7000吨/年稀土分离项目的实施，将使“中色南方稀土”成为国内最大的稀土分离企业，江苏卓群纳米稀土公司、常熟市盛昌稀土材料公司各出资3000万元，占比均为10%，以现有企业槽体有机相、料液、无形资产等出资，不足部分以现金补足；新丰县丰源公司出资1200万元，占比4%，以现金出资。

　　中色股份公告称，此次出资为分期进行，故对公司财务状况和经营业绩不构成重大实质性影响。

　　在协议签署后一个月内，中色投资首期以现金出资6000万元，其余各家应交出资额或在该项目竣工日之前第60个自然日，或在协议签署后第730个自然日，以先出现的时间点为准。中色股份现金出资部分的时间安排应能够保证“建设工程”进度的要求。

　　值得注意的是，在签署协议中，各出资人一致同意，在“建设工程”竣工日之前的第60个自然日之前，中色股份单方面将其持有的不超过10%的中色南方稀土股权转让给赣州虔东稀土（集团）股份有限公司，相关出资人将无条件放弃优先购买权。

　　申请核准手续

　　中色股份的稀土项目一直对公司贡献较大，完全由其控股的广东珠江稀土有限公司承担。该公司稀土分离能力为3000吨/年。由于地处广州市区，出于环保、安全、成本、资源等原因，异地搬迁已迫在眉睫。

　　有鉴于此，广东珠江稀土有限公司向资源地搬迁已成为本公司一项重要的战略举措。将稀土分离企业搬到矿源富地，将较为便利的以具有比较优势的价格取得生产所需稀土原料。

　　尽管新建公司所处地区资源丰富，但鉴于稀土生产项目必须严格按照产业政策和发展规划的要求，办理项目核准手续。中色股份称，国家发改委同意在广东珠江稀土有限公司的搬迁过程中，联合其他企业重组，形成7000吨/年稀土分离生产能力。

　　此外，稀土开采和加工项目对当地的环境影响也不容忽视。中色股份表示，将尽快完成环评及项目的核准程序。

　　力争矿权争取主动

　　被称为“工业味精”的稀土被广泛应用于有色冶炼等多个行业。去年稀土产品售价上涨曾经使得多家上市公司扩大产能。但今年以来稀土矿的价格涨幅较大，挤出了下游冶炼企业的效益。由此，作为稀土分离企业，中色股份面临原材料价格高涨的压力。

　　对此，中色股份表示，将新公司定址于矿源地，将有助于企业以较为优势的价格取得生产所需的稀土原料。“中色南方稀土”在注册成立后，将积极申请稀土采矿权，以完善采选、分离的产业链，规避原材料价格上涨的风险。

2007-9-7 18:20:00 代码:000573 作者:　来源: 和讯信息　出处:

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    就近期市场热点来看，高价股的调整与低价股的崛起十分引人瞩目，特别是高价地产股连续调整之际，低价地产股却大幅飙升，中国武夷的暴涨已经引发低价地产股整体躁动，建议关注000573粤宏远，公司地处东莞市，07年上半年房价涨幅惊人，粤宏远作为当之无愧的东莞地王手握大量土地及物业，有望成为此次房价上涨的实质受益者，该股7元多的股价想象空间巨大。

    在人民币升值周期中，地产、金融、航空等受益品种获得了持续上涨的动力。特别是在高价地产股调整蓄势之际，低价地产增值品种获得了增量资金的青睐。粤宏远为东莞市的地产霸主，而东莞市地处国内经济发展最为活跃的珠三角经济区核心区域,连接广州,深圳两大中心城市, 使它成为国际上重要的商品制造基地.据公开数据显示,东莞的一级市场地价2006年同2000年相比,平均单位地价由633.58元/平米上升到3597.4元/平米, 7年内地价翻了6倍!而今年以来, 东莞的房价暴涨更是引人关注,根据中原地产研究部公布的数据显示, 东莞今年上半年房价与去年同期对比达涨幅到了惊人的51.5%.东莞地价连连攀升,而粤宏远A作为东莞市目前唯一一家房地产上市公司又有着丰富的土地储备,受益相当明显。

    公司经过近几年的产业结构调整,主营业务已经集中到房地产的开发和销售, 房地产的销售额约占公司主营业务收入的80%以上。公司所开发的房地产项目均在东莞市区内,。近几年房地产行业稳步发展,但相对周边的广州,深圳等大中城市, 东莞的房地产业发展起步较晚,尚有广阔的发展前景。公司目前尚有数十万平方米未开发的土地储备,大部分在东莞市新城市中心区南城区,奠定了其未来几年健康发展的基础。随着大股东欠款的全部清偿完毕, 公司有望步入良性发展阶段。

    此外，公司大股东广东宏远集团是国内知名大型企业之一,拥有数十亿的总资产、3个外企云集的大型工业区。经过近二十年的发展,现已形成以工业区开发经营为基础,房地产开发,药业为龙头,体育产业,服务业,国际贸易等产业配套发展, 跨地域,多元化经营的发展格局，强大的股东背景将给公司未来的地产业务提供持续发展的动力。同时，也为宏远集团与粤宏远之间的资源整合埋下了伏笔。

    粤宏远A作为东莞地王，土地储备丰富，该股7元多的股价是地产股中最低价品种之一，近期连续四日收出阴线，但是成交量极度萎缩，洗盘已经结束，报复性反攻有望展开，值得关注。

林义相:经济形势转变是这轮股市大跌根本原因

www.eastmoney.com   2008-08-07 01:24   马薪婷   证券日报 【字体: 大 中 小】　【收藏】　【复制网址】　【打印】